บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัท บางจาก คอร์ปอเรชั่น หรือ BCP เราคาดว่า market GRM ของ BCP ใน 1Q68F จะ outperform โรงกลั่นในประเทศแห่งอื่นๆ เพราะ premium ของ Dated Brent-over-Dubai ลดลง ทั้งนี้ premium พลิกมาเป็นลบ โดยอยู่ที่ -US$1.18/bbl ในเดือนมกราคม และ-US$2.25/bbl ในสัปดาห์แรกของเดือนกุมภาพันธ์ ลดลงจาก US$1.11/bbl ใน 4Q67 เพราะสหรัฐใช้มาตรการคว่ำบาตร Gazprom Neft, Surgutneftegas และเรือบรรทุกน้ำมันรัสเซีย 183 ลำซึ่งกระทบกับการส่งออกน้ำมันดิบจากรัสเซียไปจีนและอินเดีย ประเทศเหล่านี้จึงถูกบีบให้ต้องซื้อน้ำมันจากแหล่งอื่นโดยเฉพาะจากตะวันออกกลาง ส่งผลให้ราคาน้ำมันดิบดูไบสูงขึ้น นอกจากนี้ crack spread ที่อ่อนแอของน้ำมันเบนซินช่วงหน้าหนาวยังส่งผลกระทบกับอุปสงค์น้ำมันดิบ light sweet ที่โยงกับ Brent เพิ่มแรงกดดันต่อราคา Brent ขึ้นไปอีก ทำให้ spread ของ Brent-Dubai ติดลบ ซึ่งเป็นสถานการณ์ไม่ปกติ แต่มีนัยสำคัญต่อโครงสร้างราคาน้ำมันดิบโลก เป็นที่น่าสังเกตว่า BCP ใช้น้ำมันดิบที่โยงกับ Brentประมาณ 80% ของปริมาณน้ำมันดิบทั้งหมดที่ใช้ในการกลั่นสูงที่สุดในบรรดาโรงกลั่นทั้งหมดของไทย

เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q67F จะอยู่ที่ 153 ล้านบาท จากที่มีขาดทุนสุทธิ 977 ล้านบาทใน 4Q66 และ 2.1 พันล้านบาทใน 3Q67 ผลประกอบการที่ฟื้นตัวขึ้น YoY เพราะไม่มีผลขาดทุน 2.2 พันล้านบาท จากการด้อยค่าของแหล่ง Statfjord ของ OKEA ส่วนที่ฟื้นตัวขึ้น QoQ จะเป็นเพราะผลประกอบการของธุรกิจโรงกลั่นดีขึ้นทั้งโรงกลั่นพระโขนง และโรงกลั่นศรีราชา เราคาดว่า market GRM ของโรงกลั่นพระโขนงจะเพิ่ม 59% QoQ เป็น US$5.5/bblเนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลสูงขึ้นในช่วงที่อุปสงค์ peak ตามฤดูกาลในหน้าหนาว ขณะที่เรายังคาดว่าโรงกลั่นพระโขนงจะมีผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันลดลง QoQ เหลือ 1.1 พันล้านบาท ดีขึ้นจากที่ขาดทุน 2.5 พันล้านบาทใน 3Q67 เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะเพิ่มขึ้น QoQ เพราะคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันจะเพิ่มขึ้น 7% QoQ เป็น 3,567 ล้านลิตรเพราะเป็นช่วง high season ของการท่องเที่ยวในประเทศไทย

เราปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2568F ลงเหลือ 42.00 บาทจากเดิม 45.00 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรลงแต่ยังคงคำแนะนำซื้อ BCP เนื่องจาก i) คาดว่ากำไรจะแข็งแกร่งมากขึ้นใน 4Q67F และ ii) คาดว่าจะได้อานิสงส์จากการที่ premium ของ Dated Brent-over-Dubai ติดลบใน 1Q68F ทั้งนี้ในบรรดาโรงกลั่นทั้งหมดของไทย เราคาดว่า BCP จะได้อานิสงส์มากที่สุดจากการที่ spread ของ Brent-Dubai ติดลบ

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)