บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท  อิออน ธนสินทรัพย์ หรือAEONTS  กำไรใน 4Q67 อยู่ที่ 725 ล้านบาท (-8% QoQ -34% YoY) กำไรเต็มปีอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท (-12%)กำไรที่ลดลง QoQ ใน 4Q67 เป็นเพราะ 1.) อัตราภาษีจ่ายจริง (effective tax rate) เพิ่มขึ้นอย่างมากเป็น37% 2.) ฐานกำไรที่สูงใน 3Q67 เพราะมีการบันทึกกำไรจากการขายกิจการในเมียนมาร์ 94 ล้านบาท ส่วนกำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน และ ค่าใช้จ่ายภาษีเพิ่มขึ้นใน 4Q67 ทั้งนี้ กำไรเต็มปี 2567 ที่ลดลงเป็นเพราะ 1.) สินเชื่อหดตัวลง 3% 2.) credit cost เพิ่มขึ้นเป็น 8% (+20bps) 3.)ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น และ 4.) ค่าใช้จ่ายภาษีเพิ่มขึ้น

คุณภาพสินทรัพย์ ดีขึ้นติดต่อกันมาสองไตรมาสแล้ว โดย NPL ลดลง 12% QoQ และสินเชื่อ stage 2 ลดลงเป็นไตรมาสที่สี่โดยสัดส่วนสินเชื่อ stage 2/สินเชื่อรวม ลดลงจาก >3% เหลือ 2.6%ใน 4Q67 ซึ่ง NPL ที่ลดลงทำให้บริษัทลดค่าใช้จ่ายสำรองฯ (credit cost) ลงเหลือ 6% ใน 4Q67 (จาก 8% ใน3Q67 และ จากระดับสูงสุดที่ 9% ใน 1Q67) ทั้งนี้ คุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นเป็นเพราะ 1.) ยอดเก็บเงินสดดีขึ้นจากมาตรการแจกเงินของรัฐบาล และ แคมเปญ “คุณสู้เราช่วย” ของทางการ

 AEONTS มีการลงทุนเพิ่มในธุรกิจต่างประเทศ โดย >90% ในกัมพูชา และ ที่เหลือในลาว จนถึงขณะนี้สินเชื่อในกลุ่มประเทศ CLMV โต 20%/30% ในปี 2566/2567 แต่กำไรจากกลุ่มนี้กลับลดลงอยู่ที่ 224/199ล้านบาทในปี 2566/2567 จากกระแสข่าวลบจากกัมพูชา เราจึงใช้สมมติฐานว่าสินเชื่อจากการดำเนินงานใน CLMV ทรงตัวในปี 2568F (สิ้นสุดกุมภาพันธ์ 2569)

AEONTS มอบบวกกับแนวโน้มการเติบโตปี 2568 จาก 1.) การเติบโตที่เร่งตัวขึ้นจากกิจการในกัมพูชา2.) การขยายสินเชื่อ Pico Finance (สินเชื่อปลอดหลักประกันซึ่งเพดาน yield อยู่ที่ 36%) เพิ่มขึ้น และ 3.)การซื้อหุ้นคืนเพื่อเพิ่ม ROE  เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจไม่เอื้ออำนวย ณ จุดนี้ เราจึงยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F/2569F โดยใช้สมมติฐาน 1.) อัตราการขยายตัวของสินเชื่อที่ +3%/4%2.) spread ของสินเชื่อเพิ่มขึ้นปีละ 0.2% ที่ 16.7%/16.9% 3.) credit cost ลดลง -0.25% ที่ 7.75%/7.5% ซึ่งอยู่ภายใต้สมมติฐานว่า NPL ไม่ได้เพิ่มขึ้นสูงมาก อย่างไรก็ตาม ภาวะที่ไม่เอื้ออำนวยจะทำให้กำไรโตต่ำและ ไม่มีการซื้อหุ้นคืน เพื่อกระตุ้น ROE เราจึง de-rate PE เหลือ 10x (จากเดิม 10.5x) ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2568F ใหม่ที่ 124 บาท (จากเดิม 132 บาท)

 ปัจจัยเสี่ยงจากเศรษฐกิจฟื้นตัวช้า, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการกดดัน yield สินเชื่อ, NPLs เพิ่มขึ้น

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)