บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท บี.กริม เพาเวอร์ หรือBGRIMเราเห็นปัจจัยหนุนกว่าที่คิดในกลุ่ม SPP จากราคาพลังงานที่จะลดลงเร็ว ตลาดส่วนใหญ่ยังมองข้ามประเด็นนี้แม้ท้ายที่สุดรัฐบาลอาจใช้เป็นเหตุผลปรับค่าไฟฟ้าลง แต่จะช่วยจำกัดแรงกดดันต่อมาร์จิ้นให้ไม่ลดลงมากด้วยราคา LNG ที่ลดลง (จาก US$14 เป็น US$11/mmbtu) เงินบาทแข็งค่าขึ้น (จาก 34.8 บาทเป็น 33 บาท)เราคาดว่าราคาก๊าซธรรมชาติของโรงไฟฟ้า SPP ปี 2568F จะต่ำกว่า guidance ก่อนหน้า สมมติฐานของเรา (321/286/267 บาท/mmbtu ในปี 2568F-2570F) (จาก 324 บาท/mmbtu ปี 2567) ชี้ว่า LNG ที่ลดลงทุกๆ US$1/mmbtu สามารถลดราคาก๊าซธรรมชาติโรงไฟฟ้า SPP ลง 10 บาท และลดค่าไฟลง 0.10 บาท/kWh คาดว่าอัตราค่าไฟเฉลี่ยจะลดลงที่ 3.93/3.70/3.70 บาท/kWh ในปี 2568F-2570F (เทียบกับ 4.18 บาทปี 2567)

วันที่ 14 พฤษภาคมนี้เราคาด BGRIM จะมีกำไรสุทธิ 1Q68F ที่ 630 ล้านบาท (-20% QoQ แต่ +66% YoY) กำไรถูกฉุด QoQ จากขาดทุน Fx  กำไรหลักน่าจะอยู่ที่ 730 ล้านบาท (+123% QoQ และ +48% YoY) (คิดเป็น 36% จากกำไรปี 2568F ของเรา) กำไรหลักเพิ่ม YoY หนุนจากส่วนแบ่งกำไรแข็งแกร่งขึ้นและรับรู้กำไรเต็มไตรมาสของโครงการพลังงานน้ำ Malacha (30MW) ในแง่ภาษีน่าจะเพิ่มเกือบสองเท่า จากสิทธิประโยชน์ภาษี BOI ของโรงไฟฟ้า SPP 4 แห่งหมดอายุลง (ตั้งแต่ เมษายน 2567) กำไรหลักพุ่ง QoQ จะมาจากค่าใช้จ่าย SG&A ลดและโครงการ Malacha เป็นช่วง high season ส่วน margin โรงไฟฟ้า SPP อาจลดลง QoQ แต่ดีขึ้น YoY ราคาก๊าซธรรมชาติอยู่ที่ 334 บาท/mmbtu (+21 บาท QoQ แต่ -6 บาท YoY) ด้านปริมาณขายไฟให้ EGAT ลดลง 2% YoY และ 2% QoQ ผลจากปิดซ่อมบำรุงบางโครงการ ปริมาณขายไฟฟ้าให้กลุ่มอุตสาหกรรม (IU) ลดลง 7% YoY ตามกลุ่มยานยนต์ชะลอตัวแต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ จาก capacity กลุ่ม IU ใหม่ 7MW

เราปรับเพิ่มกำไรหลักปี 2568-2570F ขึ้น 4-16% เพื่อสะท้อนโครงการ UVBGP ที่แข็งแกร่งขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการที่อยู่ระหว่างก่อสร้างขาดทุนลดลง ขณะที่กำไรใหม่ปี 2568F ของเราสูงกว่า consensus ราว 3% แต่ประมาณการปี 2569-2570F ยังต่ำกว่า consensus คาด 4-24% แม้ปกติ2H จะเป็นช่วงที่ชะลอตัวตามฤดูกาล แต่เราคาดว่ากำไร 2H68F จะสูงกว่าที่ตลาดคาด หนุนจากราคาก๊าซ LNG ลดลง แต่กำไรหลัก 2Q68F น่าจะลดลงทั้ง QoQ และ YoY จาก margin กลุ่มโรงไฟฟ้า SPP แคบลง (ราคาก๊าซธรรมชาติสูงขึ้นเทียบกับค่าไฟฟ้าที่ลดลง)

เราปรับเพิ่มคำแนะนำ BGRIM ขึ้นเป็น “ซื้อ” จากถือ โดยคงราคาเป้าหมายที่ 13.10 บาท

ปัจจัยเสี่ยงจากปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)