“การลงทุนครั้งใหม่”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทซีพี แอ็กซ์ตร้า หรือCPAXTจากการที่ CPAXT แจ้ง SET ว่า Siam Food Service Company Limited (SFS) บริษัทลูก จะเข้าซื้อหุ้นสามัญ 100% ของเงินทุนจดทะเบียนชำระแล้วของ Renewed Hope Pte. Ltd. (Renewed Hope) บริษัท holding ที่จัดตั้งขึ้นในสิงคโปร์ ซึ่งดำเนินธุรกิจนำเข้า, ผลิต และ จัดจำหน่ายอาหารให้กับกลุ่มโรงแรม, ร้านอาหาร, ธุรกิจค้าปลีก และ ค้าส่งในประเทศมาเลเซีย ธุรกรรมดังกล่าวมีมูลค่าประมาณ MYR 1.1 พันล้าน (หรือ 8.1 พันล้านบาท) ซึ่งจะอาศัยแหล่งเงินทุนจากเงินกู้สถาบันการเงินในประเทศไทย  CPAXT จะบันทึกรายได้, กำไรสุทธิ, ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย และ อาจรวมถึงรายการที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวใน 3Q68

สำหรับงบกำไรขาดทุน เราคาดว่าดีลนี้จะทำให้กำไรเต็มปีของCPAXT เพิ่มขึ้น2% (200 ล้านบาท) อิงจากสมมติฐานดังนี้ i) อัตราดอกเบี้ย 3% จากสินเชื่อ 8.1 พันล้านบาท ii) ยอดขายของ Renewed Hope ที่ MYR1.1 พันล้าน (หรือ 8.5 พันล้านบาท) iii) อัตรากำไรสุทธิ (net margin) ที่ 6%, และ iv) อัตราแลกเปลี่ยนที่ MYR7.7/Bt ส่วนในแง่ของงบดุล ยอดหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ย ณ สิ้นงวด 2Q68 อยู่ที่ 1.03 แสนล้านบาท โดยสัดส่วนหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนอยู่ที่ 0.35X ทั้งนี้ การกู้สินเชื่อเพิ่ม 8.1 พันล้านบาทเพื่อทำธุรกรรมเข้าซื้อกิจการครั้งนี้จะทำให้ยอดหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยเพิ่มเป็น 1.11 แสนล้านบาท  ทำให้สัดส่วนหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนเพิ่มขึ้นเป็น 0.37X

เรามองเป็นกลางโดยยังมีบางประเด็นของดีลนี้ที่ยังต้องจับตาเพราะ i) รายได้ และ กำไรที่จะส่งมาที่ CPAXT ไม่ได้มีนัยสำคัญ (1-2% ของยอดขายรวม และ กำไรสุทธิ) ii) มีข้อมูลจำกัดเกี่ยวกับแผนธุรกิจ และ synergy ที่อาจเกิดขึ้นจากดีลนี้ iii) ราคาที่ 17X PER อาจจะไม่ถือว่าถูกเนื่องจากมีข้อมูลจำกัด iv) อาจจะมีค่าใช้จ่ายบางรายการเกิดขึ้นหลังการเข้าซื้อกิจการและv)อาจแบ่งปัน know how ระหว่างกันแต่น่าจะเห็นในระยะกลางถึงยาว ขณะเดียวกันเราคาดว่าการลงทุนรอบนี้อาจจะทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นเพราะการลงทุนก่อนหน้านี้ (Happitat) ยังไม่เปิดดำเนินการ  เรายังไม่ได้ใส่กำไรสุทธิจากดีลนี้เข้ามาในประมาณการกำไร  ความกังวลเกี่ยวกับข้อมูลที่จำกัดของดีลนี้ และ การลงทุนใน Happitat ทำให้เรา de-rate PER จาก 22.0x  เป็น 19.0X (-1.5 S.D) ซึ่งมี discount จากของ C.P. All (CPALL) ที่ 20.0X

เราปรับลดราคาเป้าหมาย 1H69F เป็น 21.00 บาท จากเดิม 24.50 บาท ถึงแม้ว่าราคาหุ้นจะยังเหลือ upside อีก 17% ทำให้ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CPAXT แต่เราแนะนำว่านักลงทุนไม่จำเป็นต้องรีบซื้อ โดยอาจจะรอหลังผลประกอบการ3Q68 ซึ่งน่าจะสะท้อนถึงผลกระทบจากดีลนี้ และ ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ

ปัจจัยเสี่ยงเศรษฐกิจชะลอตัวลง,ราคาสินค้าเกษตรลดลง,ขยายสาขาได้ช้ากว่าที่วางแผนไว้, disruption ที่เกิดจากเทคโนโลยีใหม่,ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการและค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากการขยายกิจการในต่างประเทศ

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)