“ผลประกอบการ 3Q68: ดีเกินคาด”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทเบทาโกรหรือBTGจากการที่BTG รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ที่ 1.2 พันล้านบาท (+19% YoY แต่ -55% QoQ) โดยที่ กำไรสูงกว่าเราและ consensus คาด 10% และ 4% ตามลำดับ ขณะที่ กำไรสุทธิ 9M68 ที่ 5.7 พันล้านบาท (+282% YoY) คิดเป็น 77% ของประมาณการทั้งปีนี้ของเราที่ 7.3 พันล้านบาท

กำไร 3Q68 ดีกว่าเราคาด หลัก ๆ เกิดจาก: i) รายจ่ายภาษีต่ำกว่าคาด และ ii) รายจ่ายดอกเบี้ยต่ำกว่าคาด การที่รายจ่ายดอกเบี้ยของ BTG ลดลง 16% YoY และ 14% QoQ อยู่ที่ 167 ล้านบาท (เราคาดที่ 195 ล้านบาท) สาเหตุหลักเป็นเพราะหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ย (interest-bearing debt) ลดลง ขณะที่ รายจ่ายภาษีที่ต่ำกว่าเราคาดถึง 30% อยู่ที่ 134 ล้านบาท (-44% YoY และ -47% QoQ) ในไตรมาสนี้ ส่วนกำไรจากการดำเนินงานใกล้เคียงเราคาดเช่นกันที่ 1.5 พันล้านบาท (+16% YoY แต่ -51% QoQ)

รายได้จากการขาย 3Q68 เพิ่มเล็กน้อย 2% YoY แต่ลดลง 3% QoQ อยู่ที่ 3.06 หมื่นล้านบาท (ใกล้เคียงเราคาด) ส่งผลให้รายได้ 9M68 คิดเป็น 77% ของประมาณการรายได้ทั้งปีของเรา ขณะที่ ยอดขายธุรกิจอาหารในไทย คิดเป็น 52% ของรายได้รวม (ทรงตัว YoY แต่ -5% QoQ) ตามราคาจำหน่ายสุกรที่ลดลง ทางด้านอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) 3Q68 ก็ใกล้เคียงเราคาดที่ 15.0% (+1.1ppts YoY แต่ -4.6ppts QoQ) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้น 9M68 อยู่ที่ 17.5% (เทียบกับสมมติฐานปี 2568F ของเราที่ 17.7%) การที่ GPM ลดลง QoQ ส่วนใหญ่เป็นเพราะราคาจำหน่ายสุกรลดลงส่งผลลบต่อ GPM ของธุรกิจอาหารในประเทศไทย ในแง่ สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A)/ยอดขาย ใกล้เคียงเราคาดเช่นกันที่ 10.5% (+0.4ppts YoY และ +0.2ppts QoQ)

เราคงคำแนะนำ “Underperform” BTG ประเมินราคาเป้าหมาย 1H69F ที่ 17.20 บาท  ในเบื้องต้น เราคาดกำไร 4Q68F ของ BTG จะดีขึ้น YoY แต่จะอ่อนแอลง QoQ ตามราคาจำหน่ายสุกรในประเทศที่คาดว่าจะไม่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ท่ามกลางอุปสงค์ที่ฟื้นตัวช้าส่งผลให้สมมติฐาน GPM และกำไรสุทธิปี 2568F ของเราอาจมี downside risk เราจะทบทวนสมมติฐานของเราอีกครั้งหลังจากการประชุมกับนักวิเคราะห์ในวันที่ 11 พฤศจิกายน 2568

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของต้นทุนอาหารสัตว์และราคาขาย, เศรษฐกิจชะลอตัว

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)