บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทซีเค พาวเวอร์ หรือ CKP เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1H63 จะไม่น่าสนใจ เนื่องจาก i) โครงการ NN2 จ่ายไฟฟ้าลดลงใน 1H63 เพราะปริมาณน้ำเข้าเขื่อนลดลงในปี 2562 (10M62 ปริมาณน้ำเข้าเขื่อนอยู่ที่ 3,151 ล้านลบ.ม. ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของปีที่น้ำแล้งที่ 4,590 ล้านลบ.ม. และค่าเฉลี่ยของปีปกติที่ 5,820 ล้านลบ.ม.) ii) กระแสน้ำเฉลี่ยของ XPCL ในช่วง 10M62 อยู่ที่ 2,943 ม.3/วินาที ขณะที่คาดว่ากระแสน้ำใน 4Q62 จะอยู่ในช่วง 1,800-2,400 ม.3/วินาที ทั้งนี้ XPCL มีกังหันแปดตัว (7 ตัวใช้ผลิตไฟฟ้าป้อนให้ กฟผ. และอีก 1 ตัวป้อนให้ EdL) โดยกระแสน้ำขั้นต่ำที่จะทำให้กังหันแต่ละตัวทำงานคือ 600 ม.3/วินาที ซึ่ง ณ กระแสน้ำปัจจุบัน ผลการดำเนินงานของ XPCL จะอยู่ในระดับที่คุ้มทุนหรือมีกำไรเล็กน้อย

เรามองว่าการดำเนินงานของ NN2 และ XPCL ในปี 2562-63 ยังมี downside อยู่ โดยปรับลดประมาณการกำไรปี 2562 ลง 25.8% และปี 2563 ลง 37.4% เนื่องจากเราปรับลดสมมุติฐานการผลิตไฟฟ้าของโครงการ NN2 (-12.0% ในปี 2562 และ -4.0% ในปี 2563) และ XPCL (-33.2% ในปี 2562 และ -13.0% ในปี 2563) ขณะเดียวกันก็ปรับลดประมาณการรายได้ equity income (ส่วนใหญ่มาจาก XPCL) ลง 77.5% ในปี 2562 และ 61.3% ในปี 2563 เนื่องจากคาดว่าปริมาณการผลิตไฟฟ้าจะลดลง และใช้สมมุติฐานค่าเงินบาทที่แข็งขึ้น

ทั้งนี้คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ CKP ใน 4Q62 จะอยู่ที่ 67 ล้านบาท (-42.2% YoY, +130.0% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะโครงการ NN2 ผลิตไฟฟ้าได้ลดลงเนื่องจากมีกระแสน้ำเข้าเขื่อนน้อยลงในปี 2562 โดยเราคาดว่าโครงการ NN2 จะผลิตไฟฟ้าได้ 357GWh (-35.2% YoY, +19.3% QoQ) ขณะที่คาดว่าโครงการ BIC1-2 จะผลิตไฟฟ้าได้ 389GWh (-5.0% YoY, -0.9% QoQ) ซึ่งลดลง YoY เนื่องจากมีการปิดบำรุงรักษา 4 วัน ของ โรงไฟฟ้า BIC1 (118MW) เราคาดว่ารายได้ Equity จาก XPCL จะอยู่ที่ 15 ล้านบาท (+84.2% YoY , +303.1% QoQ) ขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 265 ล้านบาท

เรายังคงคำแนะนำขาย และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2563 ที่ 5.00 บาท โดยมองว่าผลประกอบการของ CKP มีความเสี่ยงจากสภาพภูมิอากาศ โดยใบสำคัญแสดงสิทธิซื้อหุ้น(CKP-W1) อยู่ในสถานะเสียประโยชน์ เราคาดว่าจะไม่มีการใช้สิทธิดังกล่าวขณะที่โครงการผลิตไฟฟ้าจากกระแสน้ำในแม่น้ำโขงยังต้องใช้เวลาอีกนานในการพัฒนากว่าจะเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้ (อีก 8-10 ปี)

ปัจจัยเสี่ยงจากความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, มีการเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, ความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่, ภัยแล้ง

ที่มา : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)