บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทบี.กริม เพาเวอร์ หรือ BGRIM จากการเข้าลงทุนสี่โครงการในปี 2564 และตั้งเป้าจะขยายกำลังการผลิตเป็น 7.2GW ภายในปี 2568 BGRIM ได้ประกาศเข้าไปลงทุนใน 4 โครงการในปีนี้ ได้แก่ โรงไฟฟ้าก๊าซ E-COGEN (360 MW), Zel Wind (14MW), reNIKOLA (553MW) และ Huong Hoa 1 Wind (48 MW) ในปี 2564 บริษัทตั้งเป้าจะเข้าไปลงทุนซื้อโครงการใหม่ให้ได้อย่างน้อย 1GW ในปี 2565 (ทั้งโครงการ greenfield และ M&A) เพื่อขยายกำลังการผลิตให้ได้ตามเป้าที่ 7.2GW ภายในปี 2568 จากปัจจุบันที่ 4.2GW หรือ 2.9MWe

ไม่ต้องห่วงว่าจะเพิ่มทุน

ผู้บริหารยืนยันว่าบริษัทไม่มีประเด็นน่าเป็นห่วงเรื่องการเพิ่มทุน เพราะสถานะทางการเงินยังแข็งแกร่ง มีเงินสดในมือ 27,124 ล้านบาท (เพิ่มจาก 22,035 ล้านบาท เมื่อสิ้นเดือนมิถุนายน 2564) สัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนอยู่ที่ 1.5x (ต่ำกว่า debt covenant ที่ 2.0x)

จะเริ่มนำเข้า LNG ในปี 2566

ผู้บริหารแจ้งว่าราคา pool gas ใน 4Q64 จะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 335 บาท/mmBTU (+25% QoQ) และจะยังอยู่ในระดับสูงต่อเนื่องใน 1H65 อย่างไรก็ตาม กกพ. ได้ออกประกาศแล้วว่าจะขึ้นค่า Ft เป็น +0.0139 บาท/kWh สำหรับเดือนมกราคม-เมษายน 2565 เพื่อสะท้อนราคาก๊าซที่พุ่งสูงขึ้น เชื่อว่าค่า Ft จะยังคงเพิ่มอีก 0.1671 บาท/kWh ทุก ๆ 4 เดือนในปี 2565 นอกจากนี้ BGRIM ยังมีแผนจะเริ่มนำเข้า LNG ประมาณ 0.5 ล้านตันในปี 2566 ส่วนใหญ่จะจัดส่งให้กับลูกค้า IUs ราคาขายจะต่ำกว่าราคา pool gas ที่จัดหาโดย PTT 20%-30% ขณะที่ pool gas ที่จัดหาโดย PTT จะนำมาป้อนให้กับ EGAT เพราะกลไกการส่งผ่านตามสัญญา PPA ของ กฟผ.

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564F

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2564F ลง 8.9% เพื่อสะท้อนถึงผลกระทบของราคาก๊าซที่พุ่งสูงขึ้นจาก Bt280mmBTU เป็นBt335mmBTU ใน 4Q64 แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565F ขึ้นอีก 8.0% เพื่อสะท้อนการปรับขึ้นค่า Ft เป็น +0.0139 บาท/kWh(มีการปรับเพียงครั้งเดียวเพื่อเป็นกรณีฐาน) และการปรับประมาณการกำไรจาก reNIKOLA ตั้งแต่ 1Q65 เรายังได้ทำการวิเคราะห์sensitivity กรณีที่มีการปรับขึ้นค่า Ft อีก +0.1671 บาท/kWhทุก ๆ 4 เดือน และราคาก๊าซเฉลี่ยด้วย

เรายังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 เป็น 62.25 บาท จากเดิม 60.75 บาท จากการปรับค่า Ft (+1.16 บาท/หุ้น) และการเพิ่มมูลค่าของโครงการ Huong Hoa 1 (+0.34 บาท/หุ้น) เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q64F จะลดลง QoQ เนื่องจาก i) ราคาก๊าซพุ่งสูงขึ้น ii) เป็นช่วง low season ของ SPP ในประเทศไทย เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้น YoY ในปี 2565F จากกำลังการผลิตใหม่ของ E-COGEN, reNIKOLA และ โครงการ SPPs replacement สี่โครงการ รวมถึงการปรับค่า Ft

ปัจจัยเสี่ยงจากความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า,และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)