บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทอีเทอเนิล เอนเนอยี หรือ EE ปี 2564 ที่ผ่านมา EE ตัดสินใจขายหุ้นSSUT ซึ่งทำธุรกิจโรงไฟฟ้าออกไป ได้รับเงิน 1,246 ล้านบาท จากนั้นได้เข้าซื้อหุ้น บริษัท แคนนาบิส เวย์ หรือ “CW” มูลค่า 650 ล้านบาท(EE เข้าถือหุ้น 80% ใน CW) โดย CW ประกอบธุรกิจค้าและผลิตกัญชงแบ่งเป็นการปลูกในโรงเรือนและกลางแจ้ง ซึ่งได้ใบอนุญาตในการปลูกกัญชงแล้ว เริ่มเพาะปลูกเมื่อเดือนมกราคม 2565 คาดว่าจะเริ่มเก็บเกี่ยวในเดือนเมษายน 2565

เราประเมินมีความต้องการผลิตภัณฑ์จากกัญชงสูง เนื่องจากนำไปใช้ในอุตสาหกรรมการแพทย์ โดยเฉพาะสารสกัด CBD จากช่อดอกกัญชง รวมถึงอุตสาหกรรมอาหารและเครื่องดื่ม ส่วนผลิตผลอื่นๆ ของกัญชง อาทิ ใบ ลำต้น ราก เป็นต้น สามารถนำมาใช้เป็นส่วนประกอบในการบริโภคได้ ซึ่งกระแสความนิยมบริโภคกัญชงที่คาดจะเพิ่มขึ้นโดยเฉพาะในช่วง 1-3 ปีแรกจะเป็นปัจจัยหนุนราคาผลิตผลกัญชง เนื่องจากอุปทานยังมีจำกัด รวมทั้งภาครัฐฯสนับสนุนด้วยการห้ามนำเข้าผลิตผลจากกัญชงไปอีก 4 ปี (ถึงปี 2568)

ดังนั้นการเริ่มทำธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรมกัญชงจากต้นน้ำในช่วงปีแรกๆ ของการสนับสนุน จะเป็นช่วงของการเก็บเกี่ยวผลการดำเนินงานที่ดีของ EE ทั้งนี้ผลิตผลจากกัญชงจากแหล่งเพาะปลูกของ CW มีสัญญารับซื้อจากผู้ประกอบการขั้นกลางน้ำแล้ว อาทิ ผู้สกัดสาร CBD และผู้ผลิตอาหารและเครื่องดื่มเป็นต้น เราคาด EE จะมีกำไรจากการดำเนินงาน (ไม่รวมกำไรพิเศษ) ในปี 2565 เท่ากับ 209 ล้านบาท (+212% YoY)

EE ยังมีเงินสดที่เหลือจากการขายหุ้น SSUT อีก 596 ล้านบาท และได้ทำการวางเงินมัดจำการเข้าซื้อธุรกิจผลิตกัญชงอีกแห่ง โดยได้วางเงินมัดจำ (เรียกคืนได้ หาก EE ไม่ตัดสินใจลงทุน) ไปแล้ว 150 ล้านบาท และอยู่ระหว่างพิจารณาตรวจสอบสถานะกิจการ คาดว่าจะสรุปการลงทุนได้ใน 1Q65 เราจัดทำประมาณการฯแบบอนุรักษ์นิยม โดยยังไม่รวมการลงทุนธุรกิจผลิตกัญชงแห่งที่ 2 และกำหนดสมมุติฐานให้ EE นำเงินสดที่เหลือ 596 ล้านบาท ฝากธนาคารระยะยาว อัตราดอกเบี้ย 3% ต่อปี หากสรุปการลงทุนได้ จะปรับปรุงประมาณการฯอีกครั้ง

จากประมาณการฯแบบ อนุรักษ์นิยม คาดว่าหาก EE รับรู้รายได้จากธุรกิจผลิตกัญชงเพียงแห่งเดียว (CW) และมีกำไรจากการดำเนินงานเฉลี่ยปีละ +200 ล้านบาท EE จะล้างขาดทุนสะสมที่มีในงบการเงินได้ภายในปี 2567

แนะนํา “ซื้อ” ราคาเป้าพื้นฐาน 3.0 บาท

เราประเมินราคาเหมาะสม EE โดยอิงเป้าหมาย Forward PE 40 เท่า ซึ่งเรากำหนดสมมุติฐานเป้าหมาย Forward PE ที่พรีเมียมเนื่องจาก i) Discount จาก Forward PE ของหุ้นที่ทำธุรกิจกัญชง -กัญชาในต่างประเทศที่มี Forward PE เฉลี่ย 49 เท่า และโอกาสในการเข้าลงทุนเพิ่มเติมรวมทั้งเป็นบริษัทที่ไม่มีหนี้สินระยะยาว

เยาวลักษณ์ สมจิตรสกุล