บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัท ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพหรือ BEM รายได้ของ BEM ฟื้นตัวแข็งแกร่งหลังโรคระบาด COVID-19 ด้วยรายได้/กำไรเติบโตที่ 31%/141% YoY ในปี 2565 และ 17%/43% YoY ในปี2566 กำไรสุทธิเต็มปี 2566 ดีขึ้นอยู่ที่ 3.48 พันล้านบาทจาก i) ปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนเร่งตัวเพิ่มขึ้นใกล้เคียงกับระดับช่วงก่อนโรคระบาดและผู้โดยสารรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินทำสถิติสูงเป็นประวัติการณ์ อีกทั้ง ii) margin ดีขึ้นจากรายได้มากขึ้นการควบคุมรายจ่ายต่างๆ ทำได้ดี

ปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนพิเศษรายวันเพิ่มเป็น 1.132 ล้านเที่ยวในเดือนกุมภาพันธ์ 2567 และอยู่ที่ 1.121 ล้านเที่ยวใน 2M67 (+0.4%YoY) ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2562 ราว 10% อยู่ที่ 1.237 ล้านเที่ยว/วันเราคาดปริมาณรถจะเท่ากับช่วงก่อนเกิดโรค COVID ได้ในปี 2568จำนวนผู้โดยสารเดินทางรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินรายวันอยู่ที่ 4.485 แสนเที่ยวในเดือนกุมภาพันธ์ 2567 และ 4.352 แสนเที่ยวช่วง 2M67 พุ่งขึ้น 30% จากปี 2562 ก่อนเกิดโควิดเฉลี่ย 3.37 เที่ยว/วัน และเพิ่มขึ้น 11.5% จากค่าเฉลี่ยปี 2566 ที่ 3.90 แสนเที่ยว

จำนวนผู้โดยสารทำสถิติสูงเป็นประวัติการณ์ปีนี้อยู่ที่ 5.60 แสนเที่ยวเมื่อวันที่ 14 กุมภาพันธ์ ในปี 2567F BEM คาดผู้โดยสารเฉลี่ย 4.50 แสนเที่ยว/วัน (+15% YoY) เพราะรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินเดินรถรอบกรุงเทพฯ ชั้นในทำให้จำนวนผู้โดยสารจะทำจุดสูงสุดใหม่ได้ต่อเนื่อง

เราคาดอัตราการเติบโตของรายได้หลัก/กำไรจะเติบโตปกติในอัตราต่ำต่อปีอยู่ช่วงปี 2567F-68F ขณะที่ จะสังเกตเห็นโมเมนตัมการเติบโตแข็งแกร่งขึ้นได้ในระยะยาวจากความเป็นไปได้ที่จะเพิ่มค่าบริการใช้ทางด่วนพิเศษอีก 10 บาทในปี 2571 การจ่ายเงินล่วงหน้าค่าตอบแทนของรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินตามสัญญาหมดในปี 2572 แต่เรายังไม่ได้รวมรายได้จากค่ารับจ้างเดินรถไฟฟ้าสายสีส้ม (ตะวันออก) และสายสีม่วง (ใต้) น่าจะเดินหน้าในปี 2570 รวมทั้งความเป็นไปได้ในการเพิ่ม capacity และส่วนต่อขยายทางด่วนพิเศษตามสัญญาสัมปทาน ถ้าโครงการทางด่วนยกระดับได้รับอนุมัติเดินหน้าต่อ การที่มี net gearing สูงที่ 1.8x ทาง BEM น่าจะได้รับประโยชน์กรณีที่อัตราดอกเบี้ยมีโอกาสลดลงช่วง 2H67F

เรากลับมาศึกษาหุ้น BEM ต่อด้วยคำแนะนำซื้อ ประเมินราคาเป้าหมายที่ 9.8 บาท บวกด้วยเงินลงทุนใน TTW และ CKP

ปัจจัยเสี่ยงจากความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ๆ การแก้ไขสัญญาต่างๆ การปรับเปลี่ยนกฎระเบียบต่างๆ ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาในไทย

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)