บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทบี.กริม เพาเวอร์ หรือ BGRIM วันที่ 13 สิงหาคมนี้ BGRIM น่าจะรายงานกำไรสุทธิ 2Q67F ที่ 260 ล้านบาท (-31% QoQ และ-62% YoY) พร้อมกับกำไรหลักที่ 560 ล้านบาท (+15% QoQ แต่ -18% YoY) (ไม่รวมขาดทุน FX มากขึ้นและต้นทุนพิเศษ) ขณะที่ กำไรหลัก 1H67 น่าจะอยู่ที่ 1.0 พันล้านบาท (-2% YoY)คิดเป็น 53% จากกำไรหลักใหม่ปี 2567F ของเรา จากรายจ่าย SG&Aและต้นทุนดอกเบี้ยสูงขึ้น ถึงแม้ว่า margin ของ SPP ดีขึ้น

กำไรหลักเพิ่มขึ้น QoQ น่าจะมาจาก margin ของ SPP ดีขึ้น (ราคาก๊าซเฉลี่ยต่ำลงที่ 305 บาท/mmbtu (-Bt36 QoQ และ -Bt99 YoY) เทียบกับค่า Ft คงที่อยู่ที่ 0.39 บาท/kWh) ถูกฉุดจาก SG&A สูงขึ้น (ค่าที่ปรึกษา) ราคาก๊าซได้รวมผลย้อนหลังของ Margin S (1 เดือน) และมาตรการราคาก๊าซเดียวร่วม (3 เดือน) ส่วนกำไรลดลง YoY จะเป็นเพราะ margin ใน 2Q66 สูงกว่าปกติร่วมกับรายจ่าย SG&A ต้นทุนดอกเบี้ยสูงขึ้น ขณะที่ปริมาณการใช้ไฟฟ้าของกลุ่มผู้ใช้งานอุตสาหกรรม (IU) ทรงตัว YoY แต่ปริมาณใช้ไฟฟ้าของ EGAT เพิ่มขึ้น 13% YoY (รับรู้ผลบวกเต็มปีจาก BGPAT 2-3 (โรงละ 98MWe) โดยรวมแล้ว เราคาด GPM ใน 2Q67F ที่ 19.1% (เทียบกับ 18.0% ใน 1Q67)

ปรับลดกำไรปี 2567-69F ลง 14-17% การปรับลดกำไรของเราหลักๆ สะท้อนจากการสูงขึ้นของรายจ่าย SG&A (นำโดยค่าที่ปรึกษา) ต้นทุนดอกเบี้ย ขณะที่ สมมุติฐานค่า Ft ปี 2567F และราคาก๊าซของ SPP ปี 2567F ของเรายังคงเดิมที่ 0.40 บาท/kWh และ 325 บาท/mmbtu (ใกล้กับ guidance ของ BGRIM ที่ 320-325 บาท/mmbtu) หลังปรับกำไรลดลงแล้ว เรามองกำไรหลักปี 2567F เป็นขาลงซึ่งจะลดลง 3% YoY ตามต้นทุนดอกเบี้ยและรายจ่ายสูงผิดปกติ ก่อนจะฟื้นตัวขึ้น 6% YoY และ 2% YoY ในปี 2568-69F บนสมมุติฐานที่ margin ของ SPP สูงขึ้น,ขนาดกำลังการผลิตใหม่เข้ามาพร้อมกันโดยเฉพาะจากกลุ่ม IU แต่กำไรของเราต่ำกว่าตลาดอยู่ 18-25% เรามองว่ากำไร 2H67F จะอ่อนแอกว่า 1H67F กดดันจากปัจจัยฤดูกาลและ margin ของ SPP ต่ำลง (ราคาก๊าซ 2H67 เป็นขาขึ้น)

เราคงคำแนะนำ ซื้อ และปรับลดราคาเป้าหมายลงใหม่ที่ 26.00 บาท จากเดิม 30.50 บาท เพื่อสะท้อนการปรับกำไรของเราลดลง อย่างไรก็ดีมองว่า BGRIM เป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์ของในกลุ่มโรงไฟฟ้าจากราคาก๊าซขาลงและกระแส Data Center ที่กำลังเข้ามาในไทยในระยะยาว ถึงแม้เราจะเชื่อว่าตลาดจะปรับลดกำไรลงตามเรา แต่จากปัจจัยภายนอกที่เริ่มเป็นใจ (การกลับตัวของ US$/THB แข็งค่าขึ้นและ bond yields ลดลง) น่าจะมีน้ำหนักหนุนต่อการ rerating ของราคาหุ้นในระยะสั้นมากกว่า

ปัจจัยเสี่ยงจากการปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)