บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทเมเจอร์ ซีนีเพล็กซ์ กรุ้ป หรือMAJOR จากการที่MAJOR แจ้งกำไรสุทธิใน 3Q67 อยู่ที่ 50 ล้านบาท (-52% YoY และ -78% QoQ) สูงกว่าเราคาด 8% แต่เป็นไปตาม consensus คาด โดยที่ กำไรใน 9M67 อยู่ที่ 423 ล้านบาท (-40% YoY) คิดเป็น 54% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา

กำไรใน 3Q67 สูงกว่าเราคาดเป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้น ดีกว่าคาด 0.4ppts อยู่ที่ 34.8% (+5.8ppts YoY แต่ -0.7ppts QoQ) ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ใน 9M67 ดีขึ้นอยู่ที่ 34.0% (จาก 30.6% ใน 9M66) การที่ GPM ดีขึ้น YoY เป็นเพราะประสิทธิภาพการจัดการต้นทุนได้ดี แต่ที่ลดลง QoQ เนื่องจากรายได้ลดลง ทั้งนี้ กำไรที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะ i) รายได้ลดลง และ ii) รายการกำไรพิเศษภาษีจากการขายการลงทุนใน 3Q66 และ 2Q67

รายได้ใน 3Q67 เป็นไปตามที่เราคาดไว้ที่ 1.7 พันล้านบาท (-5% YoY และ -18% QoQ) ทำให้รายได้ใน 9M67 อยู่ที่ 5.4 พันล้านบาท (-4% YoY) สาเหตุที่รายได้ชะลอตัวมาจากรายได้จากโรงภาพยนตร์และจากค่าโฆษณาลดลงเพราะภาพยนตร์ฮอลลีวู้ดไม่ได้รับความนิยมเท่าที่ควร ขณะที่รายได้จากการดำเนินงานอื่นๆ (โบว์ลิ่ง ค่าเช่า และ content ภาพยนตร์) ใน 3Q67 เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 2% QoQ

สัดส่วนค่าใช้จ่ายด้าน SG&A ต่อยอดขายสูงกว่าเราคาดยู่ที่ 32.8% (+3.9ppts YoY และ +4.3ppts QoQ) ทำให้สัดส่วนค่าใช้จ่ายด้าน SG&A ต่อยอดขายใน 9M67 เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญอยู่ที่ 29.6% (จาก 25.5% ใน 9M66) ทั้งนี้ การเพิ่มขึ้นของสัดส่วนค่าใช้จ่ายด้าน SG&A ต่อยอดขาย หลักๆ เนื่องจากกำไรที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจากการปรับมูลค่ายุติธรรมใน 3Q66 และต้นทุนค่าพนักงานและระบบงานไอทีสูงขึ้น

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 17.80 บาท (อิงจากค่าเฉลี่ย PE ในอดีตที่ 15x) แม้ว่าผลการดำเนินงานใน 3Q67 ชะลอตัวลง แต่เราคาดว่ากำไรสุทธิของ MAJOR จะฟื้นตัวเด่น QoQ ใน 4Q67 จะเป็นเพราะมีหนังดีดังๆ หลายเรื่องรอจะเข้าฉายช่วยหนุนให้รายได้และอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น แม้ว่า YoY จะทรงตัวจากฐานสูงก็ตาม

ปัจจัยเสี่ยงจากกรณีที่รายได้จากโรงภาพยนตร์และธุรกิจสื่อโฆษณาต่ำกว่าที่คาด

ที่มา : บล.เคจีไอ  (ประเทศไทย)