บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัท โรงพยาบาลบำรุงราษฎร์ หรือ BH เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q67F จะอยู่ที่ 1.77 พันล้านบาท (+3.1% YoY, -9.2% QoQ) ซึ่งปกติแล้วไตรมาสสุดท้ายกำไรมักจะแผ่ว QoQ หลังผ่านช่วงที่แข็งแกร่งตามฤดูกาลใน 3Q ไปแล้วเมื่ออิงตามประมาณการของเรา กำไรสุทธิ 4Q67F จะคิดเป็น 23.1% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 7.68 พันล้านบาท (+9.7% YoY) จะทำให้กำไรสุทธิปี 2567F อยู่ที่ 7.65 พันล้านบาท คิดเป็น 99.5% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ถึงแม้ว่าผู้ป่วยชาวคูเวตจะยังไม่กลับมาใช้บริการปกติ แต่เราคิดว่าบริษัทจะได้อานิสงส์จากจำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่มาใช้บริการโรงพยาบาลเพิ่มขึ้น ขณะที่คาดว่าจำนวนผู้ป่วยในประเทศจะเพิ่มทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากโรคที่เกิดจากช่วงเปลี่ยนฤดู (จากหน้าฝนเข้าหน้าหนาว) และการตรวจสุขภาพประจำปี

i) เราคาดว่ารายได้จะลดลง 3.0% YoY และ 1.3% QoQเหลือ 6.3 พันล้านบาท จากการที่จำนวนผู้ป่วยลดลง (ไม่มีผู้ป่วยจากคูเวต) และ intensity ลดลง

ii) เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 51.0% จาก 48.7%ใน 4Q66 และ 51.6% ใน 3Q67 สะท้อนถึง intensity ที่สูงขึ้นYoY แต่ลดลง QoQ

iii) เราคาดว่าสัดส่วน SG&A/รายได้จะเพิ่มเป็น 18.0% จาก 17.6% ใน 4Q66 และ 15.7% ใน 3Q67 สะท้อนถึงค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นในไตรมาสสุดท้ายของปี

iv) สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยน่าจะอยู่ที่ 34% ใน 4Q67F และจากผู้ป่วยต่างชาติน่าจะอยู่ที่ 66% ยังคงเท่าเดิมทั้ง YoY และ QoQ

เมื่อพิจารณาจากประมาณการ 4Q67F แล้ว เรายังคงประมาณการกำไรไว้ที่ 7.68 พันล้านบาท (+9.7% YoY) ในปี2567F และ 7.99 พันล้านบาท (+4.1% YoY) ในปี 2568F สอดคล้องกับที่เพิ่งปรับประมาณการไปในช่วงที่ผ่านมาส่วนการนำแนวทางประกันสุขภาพแบบมีส่วนร่วมจ่าย (co-payment insurance) มาใช้จะส่งผลกระทบกับบริษัทไม่มากนัก โดยจะกระทบกับรายได้และกำไรสุทธิไม่ถึง 2%

ราคาหุ้น BH ได้รับผลกระทบอย่างหนักจาก i) ผลการดำเนินงานที่ออกมาน่าผิดหวังใน 3Q67 จากการที่ margin ลดลง QoQ และ ii) ความกังวลเกี่ยวกับประเด็นประกันแบบ co-payment เราคิดว่าราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนปัจจัยลบ ไปเรียบแล้ว เมื่อมองต่อไปข้างหน้าบริษัทจะทำกำไรเพิ่มได้ในอีกสองสามปีข้างหน้า โดยมีอัตรากำไรสูง (>50%) และ ROE สูง (>25%) เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ และราคาเป้าหมาย DCF ปี 2568 ที่ 280 บาท

ปัจจัยเสี่ยงจาก COVID-19 ระบาด, การแทรกแซงของรัฐบาล และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)