“ธุรกิจนิคม ฯ (IE) ยังคงอ่อนแอ”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทดับบลิวเอชเอ (WHA) เราประเมินยอดขาย/โอนที่ดิน 3Q68F ของ WHA จะซบเซาที่ +/-250 ไร่  50% จะมาจากโครงการพัฒนานิคมฯของบริษัทร่วมทุน(WHAIER) ที่ WHA ถือหุ้น 60%ยอดขายที่ดิน 9M68F จะอยู่ราว 1.350 พันไร่ (-25% YoY) WHA คงเป้ายอดขายที่ดินทั้งปีที่ 2.350 พันไร่ เป็นนัยว่าจะมีการลงนามในสัญญาอีก 1 พันไร่ใน 4Q68F   ที่ดินที่รอการลงนามในสัญญาหรือหนังสือแสดงเจตจำนง (LOI) 1.800 พันไร่   ยอดโอนที่ดินน่าจะอยู่ที่ 1.393 พันไร่ (-11% YoY)  ยอดขายรอการโอนกรรมสิทธิ์ (backlog) ณ สิ้น 3Q68 อยู่ที่ 1.400 พันไร่ (>500 ไร่มาจาก WHAIER) ยอดขาย/โอนที่ดินส่วนใหญ่จนถึงตอนนี้มาจากนิคมฯ ในไทย ส่วนธุรกิจ IE ในเวียดนามยังคงซบเซา  ด้านรายได้จากยอดขายที่ดิน 3Q68F คาดจะลดลงที่ 683 ล้านบาทตามการโอนที่ดินลดลงและไม่มีการขายสินทรัพย์ให้กองทุน อัตรากำไรขั้นต้น (gross profit) ของธุรกิจ IE ก็น่าจะยังคงอ่อนแออยู่ราว 40%

ธุรกิจโลจิสติกส์ของWHA รวมถึงการเช่าโรงงานและคลังสินค้ายังคงเป็นไปตามแผน โดยมีสัญญาเช่าใหม่1.50 แสนตร.ม. คิดเป็น 75% ของเป้าทั้งปีที่ 2.00 แสนตร.ม. ส่วนธุรกิจสาธารณูปโภคภายใต้ WHA Utilities and Power (WHAUP) มีแนวโน้มสดใสตั้งแต่ 3Q68 รายได้จากการจำหน่ายน้ำอาจทรงตัว QoQ แต่รายได้ที่มี margin สูงจากค่า excess charges พุ่งสู่ 250 ล้านบาทเพิ่มจาก 115 ล้านบาทใน 1H68 ธุรกิจไฟฟ้าน่าจะฟื้นตัวแรงจากต้นทุนก๊าซลดลงและผลงานของGheco One IPP (บริษัทร่วมทุนหลักของWHAUP) ดีขึ้น กำไร 3Q68F ของ WHAUP น่าจะทำสถิติสูงสุดราว 500 ล้านบาท   คาดรายได้ที่ไม่ใช่ยอดขายที่ดิน 3Q68F ของ WHA ที่ 1.55 พันล้านบาท (+24% QoQ และ+22% YoY) อัตรากำไรขั้นต้นที่ >50% เล็กน้อย

เราคาดกำไรสุทธิ 3Q68F ของ WHA ที่ 552 ล้านบาท(+20% YoY แต่ -73% QoQ) ทำให้กำไรสุทธิ 9M68F อยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท (+16% YoY) เบื้องต้น เราคาดกำไร 4Q68F จะฟื้นตัวดีจากการขายสินทรัพย์เข้ากองทุนมูลค่า 700-800 ล้านบาทบวกกับมีโอกาสที่ยอดขาย/โอนที่ดินจะสูงขึ้น  เราปรับลดประมาณการยอดขาย/โอนที่ดินปี 2568F/2569F ลงเล็กน้อย  ทำให้กำไรใหม่ปี 2568F อยู่ที่ 4.46 พันล้านบาท(+2% YoY)ปี 2569F อยู่ที่ 4.0 พันล้านบาท(- 10% YoY)

เราปรับลดราคาเป้าหมาย SOTP ลงใหม่ที่ 3.60 บาท จากเดิม 4.30 บาท บนสมมติฐานที่ระมัดระวังมากขึ้น  ราคาเป้าหมายใหม่เหลือ upside จำกัดจากราคาหุ้นปิดล่าสุดเราจึงปรับลดคำแนะนำลงเป็นเพียง “ถือ” จากซื้อ

ปัจจัยเสี่ยงความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของGDP,การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ภูมิรัฐศาสตร์โลกและเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI)

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)