“ผลประกอบการแข็งแกร่ง”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทเงินติดล้อหรือTIDLORถึงแม้ว่าผลประกอบการ3Q68 จะแข็งแกร่ง และ ดีเกินคาดเพราะรายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น และ ค่าใช้จ่ายสำรองฯ (credit cost)  ลดลง แต่ดูเหมือนจะเป็นกรณีที่ดีที่สุดของผลประกอบการปีนี้แล้วผู้บริหารบอกว่า credit cost ที่ลดลงอาจจะดูต่ำ และมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในไตรมาสหน้าได้ โดยส่งสัญญาณว่าคุณภาพสินทรัพย์จะยังคงผันผวนในระยะต่อไป จึงคาดว่าcredit costน่าจะทรงตัวระหว่างปี 2568F และ 2569F บริษัทกำหนดเป้า credit cost ไว้ที่ไม่เกิน 3% (จาก 2.2% ใน 3Q68, 2.6% ใน 9M68 25 และ 3.6% ใน 3Q67) ขณะที่ประมาณการปี 2568F/2569F ของเราอยู่ที่ปีละ 2.8%

TIDLOR มองบวกกับแนวโน้มการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมจากการเป็นตัวแทนขายประกัน รายได้ส่วนนี้เพิ่มประมาณ 9% YoY ใน 3Q68 และ 7% ในงวด 9M68 บริษัทคาดว่าจะโตประมาณปีละ 10% ถึงแม้ว่ารายได้ส่วนนี้จะเร่งตัวขึ้นแต่แนวโน้มการเติบโตยังมีความท้าทายเพราะยอดเบี้ยประกันทั้งระบบโตเพียง 1%  ซึ่ง ณ ระดับนี้ เราปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมปี 2568F/2569F เป็น 8%/5% (จากเดิม 4%/5% ตามลำดับ)

ช่วงนี้ TIDLOR จัดแคมเปญสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์คิดดอกเบี้ยที่ 19% (จากเพดานดอกเบี้ยที่ 24%) ต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยของคู่แข่งที่คิด20-24% บริษัทเปิดเผยว่าแคมเปญนี้ตั้งเป้าหมายที่จะดึงลูกค้าดีและขยายสินเชื่อใหม่ เมื่อพิจารณาจากอุปสงค์สินเชื่อที่ล้นหลาม เราคิดว่าแคมเปญนี้ทำให้มีต้นทุนมากกว่าประโยชน์ที่ได้ เนื่องจากสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์คิดเป็น 60-65% ของพอร์ตสินเชื่อ และ บริษัทจะใช้อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ต่ำไปจนถึงสิ้นปีนี้จะทำให้ yield สินเชื่อลดลงประมาณ 20bps

เนื่องจากรายได้ค่าธรรมเนียมแข็งแกร่งเราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมปีนี้ และ ปีหน้าเป็น +8%/5% (จากเดิม +4%/+5%) ทำให้กำไรปี 2568F เพิ่มขึ้น 3% อย่างไรก็ตาม เราปรับลดสมมติฐานยีลด์สินเชื่อปี 2569F ลง 20bps เป็น 18.3% ขณะที่ยังคงสมมติฐานอัตราการขยายตัวของสินเชื่อในปี 2568F/2569F ไว้ที่ +5%/+7% และ ใช้สมมติฐาน credit cost ที่ปีละ 2.8% เมื่อใช้ PE ที่ 12.5x ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายปี 2569F ใหม่ที่ 23.5 บาท (จากเดิม 24.2 บาท) เรายังคงคำแนะนำซื้อ สะท้อนถึงสัดส่วน NPL coverage ที่แข็งแกร่ง, การสนับสนุนทางการเงินจากธนาคารแม่ ทำให้สัดส่วน D/E ลดลง  ต้นทุนการระดมเงินอยู่ในระดับที่แข่งขันได้

ปัจจัยเสี่ยงจากราคารถมือสองตกลงไปอีก, NPLs จากสินเชื่อจำนำทะเบียนเพิ่มขึ้น, credit cost เพิ่มขึ้น

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)