บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบมจ.ผลิตไฟฟ้าราชบุรีโฮลดิ้ง หรือ RATCH เรามีมุมมองที่เป็นบวกมากขึ้นกับแนวโน้มผลการดำเนินงานของโครงการหงสาในปี 2560 และปีต่อๆ ไป เชื่อว่าโครงการนี้เริ่มมีเสถียรภาพมากขึ้น และสามารถผลิตไฟฟ้าได้ในระดับสูง โดยคาดว่า EAF ปี FY60 จะอยู่ที่ 81% ซึ่งสูงกว่าประมาณการเดิมของเราที่ 78% ทั้งนี้ สมมุติฐานของเราได้รวมผลของการปิดซ่อมบำรุง Unit 3 ของโครงการหงสาเป็นเวลาสามสัปดาห์ใน 4Q60 เรียบร้อยแล้ว การที่ EAF เพิ่มขึ้นแปลว่าส่วนแบ่งกำไรปีนี้จะเพิ่มเป็น 3.0 พันล้านบาท จากประมาณการเดิมของเราที่ 2.3 พันล้านบาท นอกจากนี้ เรายังได้ปรับเพิ่มสมมุติฐาน EAF ระยะยาวเป็น 85% จากประมาณการเดิม 80%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2560-62 เป็น 6.9 พันล้านบาท (+3.9%), 7.3 พันล้านบาท (+2.7%) และ 7.4 พันล้านบาท (+2.5%) ตามลำดับ ถึงแม้ว่าผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโครงการหงสาจะเป็น upside สำหรับประมาณการของเรา แต่ค่าความพร้อมจ่าย (Availability Payment หรือ AP) ที่ลดลงมากเกินคาดของ RatchGen ก็จะไปหักล้างกับผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของหงสาบางส่วน เราคาดว่ากำไรจะเติบโตแข็งแกร่งถึง 24% ในปี 2560 ซึ่งจะทำให้จ่ายปันผลงวดท้ายของปีได้ที่อัตราผลตอบแทน 2.6% และคาดว่าจะจ่ายปันผลในอัตราที่สูงต่อเนื่องที่ 5.0-5.1% ในปี 2561-62 จากกระแสเงินสดจากการดำเนินโครงการ และเงินสดในมือที่มี
เนื่องจากโอกาสในการขยายการลงทุนในประเทศมีจำกัด บริษัทจึงเน้นมองหาโอกาสการลงทุนในต่างประเทศ ผู้บริหารมองว่าในระยะสั้นมีโอกาสจะได้โครงการผลิตไฟฟ้าขนาด 600 MW ซึ่งน่าจะเป็นการร่วมลงทุนแบบ joint venture กับพันธมิตรในพื้นที่เพื่อป้องกันความเสี่ยงด้าน downside เรามองว่าหากบริษัทเข้าลงทุนโครงการใหม่สำเร็จก็จะมี upside ให้กับประมาณการของเรา สำหรับในระยะต่อไป บริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มกำลังการผลิตอีกปีละ 700 MW เพื่อรักษาขนาดของพอร์ตเอาไว้หลังจากที่โครงการ RatchGen หมดอายุลงในปี 2570 เราคาดว่าโครงการลงทุนใหม่ๆ ส่วนใหญ่จะอยู่ในต่างประเทศอย่างเช่น ลาว และอินโดนีเซีย ซึ่งบริษัทน่าจะหาโครงการขนาดที่ใหญ่ได้ ขณะเดียวกัน การลงทุนในประเทศไทยน่าจะเป็นแค่โครงการขนาดเล็กๆ ซึ่งส่วนใหญ่จะเป็นโครงการพลังงานหมุนเวียน
เราประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2561 ที่ 66.00 บาท และคงคำแนะนำซื้อ โดยเราได้นำปัจจัยต่อไปนี้เข้ามาร่วมพิจารณาด้วย i) ขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปลายปี 2561 ii) ผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโครงการหงสา และ iii) ค่าความพร้อมจ่ายของ RatchGen ที่ลดลง เรามองว่ายังมี upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีก 20% และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ RATCH ก็ยังอยู่ในระดับที่น่าสนใจที่ประมาณ 5.0% ในปี 2561-62 ถือเป็นระดับที่สูงเมื่อเทียบกับหุ้นอื่นในกลุ่มซึ่งอยู่ในช่วง 1.4-6.7%
ความเสี่ยงกรณีที่มีการปิดโรงไฟฟ้านอกแผน และเกิดความล่าช้าในงานก่อสร้างโครงการใหม่
ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
เงื่อนไขการแสดงความคิดเห็น ซ่อน
โปรดอ่านก่อนแสดงความคิดเห็น
1.กรุณาใช้ถ้อยคำที่ สุภาพ เหมาะสม ไม่ใช้ ถ้อยคำหยาบคาย ดูหมิ่น ส่อเสียด ให้ร้ายผู้อื่น สร้างความแตกแยกในสังคม งดการใช้ถ้อยคำที่ดูหมิ่นหรือยุยงให้เกลียดชังสถาบันชาติ ศาสนา พระมหากษัตริย์
2.หากพบข้อความที่ไม่เหมาะสม สามารถแจ้งได้ที่อีเมล์ online@naewna.com โดยทีมงานและผู้จัดทำเว็บไซด์ www.naewna.com ขอสงวนสิทธิ์ในการลบความคิดเห็นที่พิจารณาแล้วว่าไม่เหมาะสม โดยไม่ต้องชี้แจงเหตุผลใดๆ ทุกกรณี
3.ขอบเขตความรับผิดชอบของทีมงานและผู้ดำเนินการจัดทำเว็บไซด์ อยู่ที่เนื้อหาข่าวสารที่นำเสนอเท่านั้น หากมีข้อความหรือความคิดเห็นใดที่ขัดต่อข้อ 1 ถือว่าเป็นกระทำนอกเหนือเจตนาของทีมงานและผู้ดำเนินการจัดทำเว็บไซด์ และไม่เป็นเหตุอันต้องรับผิดทางกฎหมายในทุกกรณี