บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทบัตรกรุงไทยหรือ KTC ผู้บริหารบอกว่ามีการปรับราคา และกลยุทธ์การสร้างการเติบโตของบริษัท กรุงไทยธุรกิจลีสซิ่ง (KTBL) ใหม่ ก่อนหน้านี้ KTC ตกลงจะซื้อหุ้น 75% ของ KTBLจาก KTB ที่ราคาประมาณ 594 ล้านบาท (คิดเป็น P/BV ที่ 0.6x ของมูลค่าทางบัญชีของ KTBL เมื่อสิ้นปี 2563) อย่างไรก็ตาม KTC ได้ write-off หนี้เสียไปบางส่วน 2Q64-3Q64 และมีแผนจะ write-off เพิ่มอีก 500-600 ล้านบาทใน ใน 4Q64 ค่าใช้จ่ายพิเศษส่วนนี้จะทำให้กำไรลดลงใน 4Q64 ทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2564 ลงประมาณ 11%

ปรับกลยุทธ์การเติบโตของ KTBL ใหม่

ก่อนหน้านี้ KTC ตั้งเป้าจะใช้กลยุทธ์ขยายธุรกิจลีสซิ่ง และสินเชื่อจำนำทะเบียนโดยใช้ทรัพยากรที่อยู่ภายใต้ KTBL แต่เนื่องจากตลาดเปลี่ยนแปลงและทางการกำหนดกฎเกณฑ์ที่เข้มงวดมากขึ้น รวมถึงจำกัดเพดานอัตราดอกเบี้ยที่คิดจากลูกค้า บริษัทจึงเปลี่ยนมาตั้งเป้าขยาย platform นี้โดยอิงจากธนาคารแม่ (KTB) มากขึ้นด้วยการใช้เครือข่ายสาขาธนาคารในการขยายธุรกิจ บริษัทตั้งเป้าจะใช้ธุรกิจนี้ขยายสินเชื่อเพิ่มเติมจากการขยายสินเชื่อบัตรเครดิต และสินเชื่อส่วนบุคคลของทางบริษัทเองคาดว่าธุรกิจใหม่นี้จะทำให้สินเชื่อขยายตัว 2.5 พันล้านบาทในปี 2565 โดย 1 พันล้านบาทจะมาจากสินเชื่อ H/P และอีก 1.5 พันล้านบาทจากสินเชื่อจำนำทะเบียน

จะโตตามธนาคารแม่

เราคิดว่าการเร่ง write-off หนี้เสียของ KTBL เป็นแนวทางที่ไม่แย่ทีเดียว เพราะ KTC จะบันทึกรายได้จากการติดตามหนี้เสียได้เมื่อเรียกเก็บเงินจากหนี้ก้อนดังกล่าวได้ แต่เรายังเป็นห่วงอัตราการขยายสินเชื่อจากธุรกิจใหม่ เพราะหากไม่สามารถขยายสินเชื่อได้ หรือต่ำกว่าเป้า จะกลายเป็นความเสี่ยงต่อประมาณการกำไรของ KTC ทั้งนี้ ในการขยายสินเชื่อบัตรเครดิต และสินเชื่อส่วนบุคคล บริษัทบอกว่าภาวะเศรษฐกิจที่ดีขึ้นทำให้อัตราการอนุมัติสินเชื่อกลับไปอยู่ระดับใกล้เคียงปกติที่ 30% แล้ว (จาก 18-19% ในช่วงที่ COVID-19 ระบาด) เราได้ปรับสมมุติฐานสินเชื่อจากธุรกิจใหม่เป็น 2 พันล้านบาท ในปี 2565 (ต่ำกว่าเป้าของ KTC ที่ 2.5 พันล้านบาท) และ 4 พันล้านบาท ในปี 2566 ทำให้อัตราการขยายตัวของสินเชื่อรวมในปี 2564/65/655 อยู่ที่ 2%/10%/12%

ลดประมาณการกำไรปี 2564/65 อีกปีละ 11%

เราปรับลดประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนถึง 1.) อัตราการขยายตัวของสินเชื่อที่ลดลงเหลือ 2%/10%/12% (จากเดิม 8%/12%/15%) 2.) credit cost ที่เพิ่มขึ้นเป็น 6.4%/5.9%/5.0% (จากเดิม 5.8%/5.0%/5.0%) นอกจากนี้ เรายัง de-rate P/E เหลือ 24x ตามแนวโน้มการเติบโตที่ลดลง ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2565F ใหม่ที่ 69 บาท (ลดลงจากเดิม 90 บาท ) เรายังคงคำแนะนำซื้อ KTC

ปัจจัยเสี่ยง NPLs เพิ่มขึ้นมากเกินคาด, ผลขาดทุนจาก FVTPL, และอัตราการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียม

ที่มา : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)