บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทศรีสวัสดิ์ คอร์ปอเรชั่น หรือ SAWAD กำไรสุทธิใน 4Q23 อยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (-8% QoQ, +4% YoY) กำไรเต็มปี 5.0 พันล้านบาท(+11%) ผลการดำเนินงานที่สำคัญได้แก่ 1) สินเชื่อโต 75% (หรือ+50% ถ้าตัดสินเชื่อ Fast Money ออก) 2) NPL เพิ่มขึ้น 19% QoQ และ 120% YoY 3) credit cost เต็มปีอยู่ที่ 195bps (ใน 4Q66 อยู่ที่ 265bps) เพิ่มขึ้นจาก 14bps ในปี 2566 4) spread ของสินเชื่อลดลงเพราะ yield สินเชื่อลดลง และ ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น

ผลขาดทุนจากการขายรถมอเตอร์ไซค์ที่ยึดมาทำให้ credit cost พุ่งสูงขึ้น และเพิ่มขึ้นติดต่อกันมาสามไตรมาสแล้ว จนทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 265bps ใน 4Q66 และ 194bps ในปี 2566 บริษัทชี้แจงว่าจาก credit cost ที่ 2.65% หรือคิดเป็นเม็ดเงินการตั้งสำรองที่ 1.7 พันล้านบาท ประมาณ 1.2 พันล้านบาทมาจากผลขาดทุนจากการขายรถมอเตอร์ไซค์ที่ยึดมาจากการปล่อยสินเชื่อ H/P ผลขาดทุนดังกล่าวเป็นระดับที่สูงที่สุด และมีแนวโน้มจะสูงต่อเนื่องไปตลอดปี 2567 จะทำให้ credit cost ทรงตัวในระดับสูงที่ 180bps ในปี 2567 เพื่อลดผลขาดทุนในอนาคต บริษัทจึงปรับนโยบายการอนุมัติสินเชื่อ โดยปล่อยกู้ด้วยสัดส่วน LTV ที่ลดลง และ เก็บเงินดาวน์ 10-40% น่าจะช่วยชะลอกระแส NPL เกิดใหม่ และผลขาดทุนจากการขายรถที่ยึดมาได้

จากความกังวลเกี่ยวกับ NPLs และผลขาดทุนจากการขายรถที่ยึดมา บริษัทจึงปรับกลยุทธ์ด้วยการไม่เร่งขยายสินเชื่อลิสซิ่งรถมอเตอร์ไซค์ใหม่ แล้วหันไปเน้นสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ และรถมอเตอร์ไซค์แทน จากเป้าอัตราการขยายตัวของสินเชื่อที่ 20% ในปี 2567 ประมาณ 75% ของสินเชื่อใหม่จะเป็นสินเชื่อจำนำทะเบียน ขณะที่สินเชื่อ H/P รถมอเตอร์ไซค์จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ณ จุดนี้ เราได้รับลดสมมุติฐานอัตราการขยายตัวของสินเชื่อปีนี้ลงเหลือ 20% เพื่อให้สอดคล้องกับบริษัท และคาดว่าสินเชื่อใหม่ส่วนใหญ่จะมาจากสินเชื่อจำนำทะเบียน

เราปรับประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนถึง 1) ค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจากการบันทึกผลขาดทุนจากรถมอเตอร์ไซค์ที่ยึดมาผ่าน credit cost ซึ่งเราใช้สมมุติฐานสำหรับปี 2567/2568 ที่ปีละ 180bps (เพิ่มขึ้นจากสมมุติฐานเดิมที่ 160bps) 2) สมมุติฐาน yield สินเชื่อที่ลดลง 2% เพราะสินเชื่อใหม่ส่วนใหญ่เป็นสินเชื่อ yield ต่ำ ทั้งนี้ เราใช้ PE ที่ 12x (-1.5S.D.) ลดลงจากเดิมที่ 12.5x ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2567F ใหม่ที่ 47 บาท (ลดลงจาก 54 บาท) และปรับลดคำแนะนำเป็นถือ

ปัจจัยเสี่ยงจาก NPL เพิ่มขึ้น ทำให้ credit cost เพิ่มขึ้น,สินเชื่อโตต่ำกว่าที่คาด และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น

ที่มา : บล.เคจีไอ