บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทสตาร์ ปิโตรเลียม รีไฟน์นิ่ง หรือ SPRC เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2562 ลง 78% เหลือ 530 ล้านบาท เนื่องจากเราปรับลดสมมุติฐาน spread ของผลิตภัณฑ์จากการกลั่นในปีนี้ลงทุกตัว หลังจากที่ GRM ในตลาดสิงคโปร์ YTD อยู่ที่ US$3.5/bbl ซึ่งต่ำกว่าประมาณการเดิมของเราในช่วง 1H62 อย่างมาก เราจึงได้ปรับลดสมมุติฐาน spread น้ำมันเบนซิน ปี 2562 ลง 20% เหลือ US$8.0/bbl, spread น้ำมันเครื่องบินลง 12% เหลือ US$15/bbl, และ spread น้ำมันดีเซลลง 9% เหลือ US$14.5/bbl ในขณะที่เรายังคงสมมุติฐาน spread ของทั้งสามผลิตภัณฑ์ในปี 2563 เอาไว้เท่าเดิมที่ US$11.0/bbl, US$18/bbl, และ US$20/bbl ตามลำดับ ส่งผลให้เราต้องปรับลดสมมุติฐาน base GRM ของ SPRC ลง 18% เหลือ US$5.5/bbl ในปี 2562 นอกจากนี้ เรายังได้เพิ่มสำรอง 130 ล้านบาทตามกฎหมายแรงงานใหม่ของไทยที่บริษัทบันทึกเป็นค่าใช้จ่ายใน 1Q62 ไปแล้ว เข้าไว้ในประมาณการกำไรปีนี้ของเราด้วย

ช่วงนี้ไม่ใช่จังหวะที่ดีของตลาดโรงกลั่น เนื่องจาก GRM ในตลาดสิงคโปร์ 2QTD62 อยู่ที่ US$3.1/bbl ลดลง 22% จากค่าเฉลี่ยใน 1Q62 และต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีย้อนหลังที่ US$5.3/bbl อย่างมาก ค่าการกลั่นที่ต่ำมากเป็นเพราะอุปทานน้ำมันเบนซินในตลาดที่อยู่ในระดับสูงหลังจากที่อัตราการใช้กำลังการผลิตรวมของโรงกลั่นที่เปิดดำเนินการอยู่ของสหรัฐเพิ่มขึ้นจากสถานการณ์ปกติที่ประมาณ 90% เนื่องจากต้นทุนน้ำมันดิบ WTI ถูกลง นอกจากนี้ ตามปกติแล้วค่าการกลั่นในไตรมาสที่สองของทุกปีจะไม่สูงเพราะอยู่ตรงกลางระหว่างช่วง peak ของอุปสงค์น้ำมันเบนซินในเดือนกรกฎาคม และช่วง peak ของอุปสงค์น้ำมันดีเซลในฤดูหนาว

ดังนั้นโรงกลั่นในภูมิภาคหลายแห่งจึงเลือกปิดซ่อมบำรุงใน 2Q62 แต่อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าค่าการกลั่นจะฟื้นตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2H62 โดยได้อานิสงส์จากนโยบาย IMO ที่จะบังคับให้การเดินเรือสมุทรทั่วโลกใช้น้ำมันเตาที่มีกำมะถันต่ำในปี 2563 ทั้งนี้ปัจจัยที่จะทำให้มุมมองของธุรกิจโรงกลั่นเปลี่ยนมาเป็นบวกก็คือ spread ที่แคบลงระหว่างราคาน้ำมันดิบ Brent และ WTI จากปัจจุบันที่ US$10/bbl มาอยู่ในระดับปกติที่ประมาณ US$3-5/bbl จากการเริ่มเปิดดำเนินการท่อส่งน้ำมันใหม่ของสหรัฐตั้งแต่ 3Q62 เป็นต้นไป

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H63 ที่ 9.70 บาท จากเดิม 10.90 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.5x เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรปี 2562 ในขณะเดียวกันเราก็ยังคงคำแนะนำถือ เนื่องจากเราเชื่อว่าราคาหุ้นอาจจะถูกกดดันจากความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับค่าใช้จ่าย OPEX พิเศษ 4.1 พันล้านบาท จากแผนการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นรอบใหญ่ตามกำหนดในปี 2562

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM และการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นตามแผนใน 4Q62

ที่มา : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)