บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทเอสไอเอสบี หรือ SISB หลังจากที่ผลประกอบการ 4Q63 ออกมาน่าประทับใจโดยทำสถิติกำไรสุทธิสูงสุดใหม่ที่ 68 ล้านบาท (+3.2% YoY, +136.9% QoQ) เราคิดว่าผลประกอบการในปี 2564-65F น่าจะแข็งแกร่งกว่าเกินคาด หากพิจารณาจากการดำเนินงานของธุรกิจหลัก SISB ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจคือ โครงสร้างนักเรียนที่มีระดับชั้นประถมและมัธยมมากขึ้น (>66% ของทั้งหมด) ทำให้อัตรากำไรโดยรวมเพิ่มขึ้น ขณะที่โรงเรียนในเครือจัดการต้นทุนและค่าใช้จ่ายได้ดี นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2564F จะถูกขับเคลื่อนโดย i) จำนวนนักเรียนที่เพิ่มขึ้น 5% YoY ii) ค่าเล่าเรียนที่เพิ่มขึ้น 11% YoY (หลังจากที่ให้ส่วนลด 5% ในปี 2563) และ iii) ไม่มีรายการพิเศษในด้านลบ

สำหรับ1Q64F เราคาดว่ากำไรสุทธิจะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 73 ล้านบาท (+24.4% YoY, +7.6% QoQ) จากการกลับมาเปิดการเรียนการสอนตามปกติ การที่ COVID-19 กลับมาระบาดในประเทศไทยระลอกใหม่ ทำให้ประมาณการกำไรปีนี้มีความเสี่ยงด้าน downside แต่ไม่ได้มากคาดว่ารายได้จากค่าอาหารและกิจกรรมจะลดลง 1.25% เพียงเดือนเดียวในช่วงเรียนออนไลน์ระหว่างวันที่ 11-30 มกราคม ทั้งนี้ รายได้จากค่าอาหารและกิจกรรมคิดเป็น 15% ของรายได้รวมของ SISB

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี FY64-65

เราคิดว่าผลการดำเนินงานโดยรวมของ SISB กลับสู่ภาวะปกติมาตั้งแต่ 4Q63 ขณะที่การที่ COVID-19 กลับมาระบาดในประเทศไทยระลอกใหม่ ทำให้ประมาณการกำไรปีนี้มีความเสี่ยงด้าน downside ไม่ได้มาก จากแนวโน้มธุรกิจที่สดใสในอีกสองสามปีข้างหน้าเราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปีนี้เป็น 237 ล้านบาท (จาก 226 ล้านบาท) และปีหน้าเป็น 285 ล้านบาท (จาก 268 ล้านบาท) เนื่องจากเราปรับสมมุติฐาน i) อัตราการเติบโตของรายได้ปี FY64-65เป็น 19.7% และ 15.5% และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นปี FY64-65 เป็น 43.5% และ 44.0% (จาก 42.0% และ 42.5%) ในปี FY64-65Fนอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มประมาณการค่าเสื่อมราคาจากการขยาย campus ที่ธนบุรีเข้ามาในประมาณการของเราด้วย โดยสรุปแล้วเชื่อว่าน่าจะเห็นพัฒนาการด้านบวกได้ชัดเจนตั้งแต่ปี 2564 เป็นต้นไป

แนวโน้มข้างหน้าเป็นบวก

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิขึ้นจากเดิม โดยคาดว่ากำไรสุทธิจะโต 48.4% YoY ในปี 2564F และ 20.2% YoY ในปี 2565F ปัจจัยบวกที่จะช่วยกระตุ้นการเติบโตของกำไรในปี FY2564-65F ได้แก่ i) จำนวนนักเรียนที่เพิ่มขึ้น 5% YoY จากโรงเรียนที่มีอยู่เดิม และการขยาย campus ที่สาขาธนบุรีใน 2H64 ii) ค่าเล่าเรียนที่เพิ่มขึ้น 11% YoY (หลังจากมีการให้ส่วนลด 5% ในปี 2563) และ iii) ไม่มีรายการพิเศษในด้านลบ

เรายังคงคำแนะนำซื้อ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 14.10 บาท จากราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 11.30 บาท

ปัจจัยเสี่ยงจาก COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ และปัญหาความขัดแย้งทางการเมือง

ที่มา : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)