บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัท เมืองไทย แคปปิตอล หรือ MTC จากการที่ MTC ออกหุ้นกู้สกุล USD วงเงิน 335 ล้านดอลลาร์ อายุ 4 ปี อัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋ว (coupon rate) 6.875% โดยมีออฟชั่นให้ทยอยไถ่ถอน(amortization redemption) ได้ 10% ของวงเงินตั้งต้นในปีที่ 2,10% ในปีที่ 2.5, 20% ในปีที่ 3, 20% ในปีที่ 3.5 และ ที่เหลืออีก40% ในปีที่ 4

เรามองว่าการออกหุ้นกู้สกุล USD มีนัยเชิงลบทั้งทางตรง และ ทางอ้อม แม้ว่าการออกหุ้นในแบบการทยอยไถ่ถอน(amortization redemption) จะต้นทุนของอัตราดอกเบี้ยจ่ายจริง (effective interest rate) น่าจะอยู่ที่ประมาณ 5.3% และเป็น 6.3-6.8% เมื่อรวมกับต้นทุนการป้องกันความเสี่ยง(swap cost) เนื่องจากหุ้นกู้สกุล USD คิดเป็นประมาณ 9% ของฐานเงินทุน หากมีการคำนวณดอกเบี้ยเข้ามา จะส่งผลให้ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้นประมาณ 60bps ทั้งนี้ เมื่อทำการวิเคราะห์sensitivity เราพบว่าต้นทุนการระดมทุน ที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 10bps จะกระทบกับกำไรของบริษัทประมาณ 1.3% หากบริษัทไม่ได้มีการบริหารยีดล์ของสินเชื่อให้เพิ่มขึ้น แต่

หุ้นกู้สกุล USD วงเงิน 335 ล้านดอลลาร์ หรือ ประมาณ1.1 หมื่นล้านบาท คาดว่าจะนำมาใช้ไถ่ถอนหุ้นกู้วงเงินประมาณ 5.6 พันล้านบาทที่จะครบอายุในเดือนตุลาคม 2567 และ ประมาณ4.3 พันล้านบาทในเดือนพฤศจิกายน 2567 ทั้งนี้ เนื่องจากหุ้นกู้ทั้งสองชุดที่จะครบอายุมีอัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋วอยู่ที่ประมาณ 2-3.6% ดังนั้นการรีไฟแนนซ์ด้วยหุ้นกู้สกุล USD จึงจะทำให้ต้นทุนการระดมทุนของ MTC พุ่งสูงขึ้น สำหรับในระยะต่อไปMTC มีกำหนดจะต้องไถ่ถอนหุ้นกู้ลอตใหญ่อีกประมาณ 4พันล้านบาทในเดือนมกราคม 2568 และ อีก 3.5 พันล้านบาทในเดือนกุมภาพันธ์-มีนาคม 2568 ซึ่งบริษัทส่งสัญญาณว่ายังจำเป็นต้องระดมทุนด้วยการออกหุ้นกู้สกุล USD อีกในอนาคต เนื่องจากข้อจำกัดของวงเงินสินเชื่อธนาคาร และหากภาวะตลาดพันธบัตรในประเทศยังไม่เอื้ออำนวย

โครงสร้างการระดมทุน (funding mix) ที่เปลี่ยนไปจะทำให้ต้นทุนการระดมทุนเปลี่ยนไปด้วย บริษัททราบดีถึงความเสี่ยงเกี่ยวกับโครงสร้างการระดมทุน (ปัจจุบัน 65% มาจากหุ้นกู้ในประเทศ และ อีก 35% มาจากสินเชื่อธนาคาร) หากภาวะตลาดพันธบัตรไทยยังประสบปัญหาอย่างยืดเยื้อจะทำให้profile การขยายสินเชื่อ และแนวโน้มกำไรปี 2568 ของบริษัทเปลี่ยนแปลงไป

ปัจจัยเสี่ยงจาก Margin ลดลง จากต้นทุนทางการเงิน ข้อจำกัดในการออกหุ้นกู้

ที่มา : เคจีไอ (ประเทศไทย)